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围绕中国“经济奇迹”的多空辩论

时间:2010-10-19 09:05:34  来源:做空中国  作者:财经2012

很少有对冲基金经理会带着摄像机跑到中国,以便向投资者提供中国经济奇迹的视频证据。

更少有人会敢于宣称中国奇迹是假的,并招摇地徘徊在重庆或广州熠熠生辉的新大厦外,试图用录像证明这种说法——这些大厦空空如也,无人进出。

但Eclectica的休•亨德利(Hugh Hendry),早已处在,用他自己的话说,对冲基金世界的“疯狂边缘”。他在YouTube上的视频,是一笔反向交易的起源。他和一小群其他投资者(其中包括令人敬畏的卖空者吉姆•查诺斯(Jim Chanos)),正在拿自己的声誉冒险:做空中国。

并非所有人都认同他们的悲观看法。在本月的6个交易日内,作为中国内地企业晴雨表的上证综指已累计上涨12%。上周五,该指数上涨3.2%,收于2971.16点,创下了近6个月来的新高。

尽管上证综指仍远低于2007年的峰值水平,但最近的反弹势头几乎没有消减的迹象。上周的上涨已让上证综指较7月份低点高出逾25%。按照流行的定义,中国正处于牛市行情之中。但这种行情会持续多久?

摩根士丹利(Morgan Stanley)和高盛(Goldman Sachs)等大型投行持看多观点。摩根士丹利亚洲及新兴市场股票组合重仓中国股;而高盛估计,未来20年,中国可能会超过美国,成为世界上最大的股票市场。

就连中立的基金经理,也仍对中国的增长潜力持乐观态度。施罗德(Schroders)中国股票基金经理罗伯特•达维(Robert Davy)表示:“你不能说股市是泡沫。”但朗伯德街研究所(Lombard Street Research)驻香港经济学家黛安娜•乔伊列娃(Diana Choyleva)表示,投资者冒着很大的风险。

她指出,投资者对中国强劲的经济增长行将结束的可能性视而不见。她表示,中国经济的两大推动力——出口与投资,正在以不可持续的速度增长。

乔伊列娃预测,未来十年,中国的年增长率将会较其业已习惯的10%下降一半。她表示:“如果真是这样,大宗商品与澳大利亚、巴西等国将会是最大的受害者之一。”

但几乎每个“看空”中国的投资者所给出的担忧原因,都与亨德利2009年春季之旅所发现的情况一致:中国失去控制的房地产繁荣。

世界最著名的对冲基金经理之一、美国Kynikos Associates的查诺斯表示:“他们正站在一台‘通往地狱的跑步机’上,而且没法下来。”

“他们建的楼越多,大宗商品价格涨得就越厉害;价格涨得越高,他们的利润率就越低,”他表示。“这就是一场单纯的房地产繁荣:像迪拜、像迈阿密。眼下的情形是疯狂的。全国仅有2%到3%的人口住得起这些房子。而且这种情况并不仅限于北京和上海,在所谓的二三级城市也是如此,”他告诉英国《金融时报》。

与亨德利一样,查诺斯也对他的怀疑进行了押注。

Kynikos交易被描述为“做多赌场、做空房地产”。中国邻近香港的离岸赌博天堂——澳门,是中国房地产繁荣大多数利润的最终去处。

除了投资赌场运营商以外,Kynikos还做空在香港上市的内地房地产开发商的股票。

查诺斯表示:“一旦你剥去中国的宏观表层,真正开始分析中国在本地上市的公司,就会看到一幅令人忧心的画面。模糊不清的所有权结构、大胆的会计手法、少得可怜的自由现金流、与‘附属公司’的可疑交易,均是这些公司反复出现的特征。”

但做空中国并非易事。

亨德利表示:“做空中国很困难。我可以去中国做空股票,但那样波动性太大,损失没有限制。我也可以做空铜等大宗商品,但损失也是没有限制的,所以我不喜欢。”

相反,亨德利的Eclectica采取了做空日本公司债的做法。

尽管Eclectica可以像Kynikos一样,做空对中国有风险敞口的巴西或澳大利亚公司,但它认为,日本是更好的替代选择。

Eclectica做空中国的新基金,以低至每年50个基点的价位,购买了针对新日铁(Nippon Steel)和日本川铁(JFE)等公司的信用保险。它预期,随着中国需求下滑,日本会出现出口引领的经济放缓,导致大型制造公司(即所谓的综合商社(sogo shoshas))间的信用利差大幅扩大。

但并非所有的怀疑者都如此自信。毕竟,中国在过去几年曾多次让做空者一败涂地。以唱衰上海楼市而出名的摩根士丹利前经济学家谢国忠(Andy Xie)表示,查诺斯与亨德利等投资者没有弄清一个事实,即中国经济与西方经济并不相同。

他指出,中国经济掌握在官僚手中,而这些人当前的主要目标就是确保房价不再上涨。

谢国忠相信北京的官僚会获得成功,尽管他们并不知道下一步该采取什么措施。

谢国忠曾经认为中国房地产市场是一个巨型泡沫,但他如今调整了自己的观点。他认为,通过限制第二套和第三套房贷,政府已经采取了足够举措给房地产市场降温。

他相信,经历了短暂的暴涨之后,房地产价格将会下跌。“政府正在朝市场上扔冰块,以压制市场。但动物精神还在。”

金融时报

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