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曹仁超:A股P/E已达合理水平

时间:2010-02-07 22:36:23  来源:财经2012  作者:曹仁超
2月7日,周日。美股1月19日起急跌,情况有如十年前(道指由2000年1月14日的11750点回落到9730点,下跌17%),主因是利差交易call孖展。欧洲主权债券危机,引发美元急升,估计有4000亿美元要平仓,令股市、黄金及外币齐跌。全球金融市场市值达140万亿美元,只要任何风吹草动,都造成巨大影响,例如构成泡沫或危机。
 
根据SNL Financial资料,过去两年美国各商业银行收益增562亿美元,虽然同期贷款减少23%,理由是美元利率在2008年跌近零,而在去年仍保持接近零,一旦今年下半年利率略为回升,来自这方面收益将下降;换言之,美资银行前景看淡。花旗估计,主权债券孳息率今年可上升60到70个基点,担心类似1994年债券危机在今年重演(同期美债上升,日本及德国债券俱挫)。
 
中美若爆贸易战大件事
 
今年1月19日起美股方向已改变(恒生指数早在去年11月18日改变方向,A股更早在去年8月已改变方向)。美股熊市中的大反弹已经完成。
 
中国2008年11月推出4万亿人民币刺激经济方案后,去年第二季开始GDP止跌回升。去年8月人行开始逐步收紧银根,估计今年第三季才见效(即GDP增长率放缓),股市却即时出现反应。去年3月美国zf批准7000亿美元量化宽松政策,到第三季GDP才恢复增长;由于失业率仍高,zf担心一旦退市将出现「日本效应」(1990至94年日圆大升,股楼则大挫),暂定今年4月才开始退市。
 
上周美国向伊拉克、阿联酋、卡塔尔及阿曼提供爱国者导弹。睇来奥巴马正欲加强「中东油路」的安全性,矛头直指伊朗。去年奥巴马给伊朗改变核武计划的最后限期是2009年12月,但至今为止伊朗并冇改变。这次行动令中东局势进一步紧张,刺激美元上升。美国幅员大,可承受一次或以上的核攻击;反之,以色列国土细小,一次核攻击便完蛋。因此,在伊朗核问题方面,以色列态度极之强硬,如以色列有任何鲁莽行动,中东局势将一发不可收拾。上述因素令油价跌穿70美元。
 
2010年另一令人担心的事是,如美国力逼人民币升值,中美双方的贸易磨擦势必升级。中国眼见1985至94年日圆大幅升值后,经济从此一蹶不振,因此在人民币升值上打死唔肯让步,中美若爆发贸易战,咁就大件事。
 
油价方面,2008年147美元高价是投机买盘造成,如只靠经济实力,是无法重见此水平的,去年在中国、印度等国家支持下,油价亦只能在65美元到85美元之间上落;金价则有条件跌穿1000美元。请留意CRB商品期货指数,去年2月开始的上升楔形,已在今年1月6日见顶,并在2月份跌穿,代表商品价格上升周期今年1月结束【图】。去年第四季开始我老曹已建议拋售资源股,并相信商品价格反弹已经完成。
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技术上睇,美国楼价只完成50%调整,情况有如本港1997年第三季到1999年第一季这段时间。随着科网股上扬,本港楼价自1999年第二季起止跌回升,直至2000年第二季;2000年第三季随着科网泡沫爆破,楼价2001年第二季又再回落,到2003年第二季才完成整个跌市;此乃「N」理论。上述情况相信亦在美国楼市重演,即今年第二季起美国楼价将再次进入回落期。
 
中国经济未届爆泡期
 
中国去年第四季GDP增长率达10.7%,真系太快矣,需要冷却一下,目前已进入冷却期,而非泡沫爆破期。继去年超级公路网络建成后,中国再建设高速铁路系统,估计2020年将建成四十二条高速铁路。上述种种显示,未来十年中国GDP仍能保持高速增长。在经济高速增长期,泡沫不断出现同爆破(回望1970到2010年香港共有七次泡沫出现同爆破)。只有在经济达到高峰后,例如1990年日本人均收入达3万多美元、2007年美国人均收入达43000多美元,泡沫爆破才令人担心。中国大城市人均收入5000美元、全国人均收入2000多美元,即使2007年股市泡沫爆破,造成的伤害有几多?金劳詹曰:年青人跌倒后,很快便可爬起身;中年人一旦跌倒,都真系几伤;老年人更加跌不得,担心一跌不起。经济亦一样,年青时泡沫爆破后,捱三、两年又再爬起来;经济处中年,一跌都几湿滞(例如1997年香港需要六年才爬起来);但经济老化便跌不得.例如日本自1990年开始二十年仍爬不起来。
 
希腊问题会否引发欧洲债务危机?情况一如2007年4月美国的 Countrywide 事件,须知道星星之火可以燎原。希腊在2000年加入欧罗区,令经济由动荡变得稳定,利率回落,带来2001到06年的繁荣期,同时亦带来巨大财赤,2009年已达GDP 12.7%,zf负债等于GDP 108%(仍较意大利及日本zf低)。希腊2010年财务需求达480亿美元,相等于GDP 15%,如何令希腊财赤降至GDP 3%?希腊问题只属湿碎耳,会否令意大利zf亦出现财务危机,才是核心问题。意大利财赤占GDP 5%,负债相等于GDP 115%;西班牙财赤占GDP 12%,负债GDP 67%,失业率20%……。
 
继希腊之后,葡萄牙十年期债券孳息率升上4.65厘,过去一个月风险指数已升到第十三位(希腊第三位)。至于美元,短期有雪茄伏效应,引发美元平仓潮,如美国4月开始真正退市,美元仍有一段日子可睇好。美国财赤达GDP 13%,未来美债息率看升不看跌;加上CPI升幅有限,令美元由目前负利率环境重返正利率,进一步支持美元汇价。雪茄伏回来了,相信将进一步加强监管金融服务业。1933到1999年 Glass Steagall Act 阻止商业银行从事证券业,同投资银行分开,这个情况会否重现?如重现的话,可令美股下跌20%,美元则升10%。
曹仁超创富三部曲连载:论势》 ,《论战》,《论性
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