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投资银行业处境拮据

时间:2010-10-12 15:14:01  来源:经济学人  作者:财经2012

即使它有着自己臭名昭著的生死轮回规律,但是在过去的5年里,投行业务也经历了一个“让人感到反胃”的过程。在一个很明显的黄金时代,即一季又一季地创下收益记录的年代之后,债务泡沫破灭了,赤字泛滥,一系列的拯救援助也随之而来,去年,多亏创下了交易利润记录,投行们以惊人的速度强势反弹。现在,他们将再次被限制,这次萧条期可能就会持续一阵子了。

10月3日,以摩根大通牵头,美国银行业巨头们第三季度的业绩将会显示,较前一季度,该季度交易收入可能会下降20%-30%。根据一家叫杰弗里斯的中型规模银行的说法,由于战战兢兢的投资者们按兵不动,客户的交易活跃度大幅减少,令投行们痛苦不已。

发起业务的情况也不甚理想。去年,各大银行纷纷募资提高资本充足率,其他公司也趁着低利率进行债务融资,债券发行大行其道,这波融资浪潮使得去年承销业绩水涨船高,不过融资潮水现已退却。并购咨询业务已有所起色,但不足以补偿发起业务萎缩的影响。正如一个华尔街人所说的:“如果我们预测到第三季度的情况还会发生,我们宁愿去自杀了。”总的说来,2010年将会是波澜不惊的一年(见图表)。

http_imgload.gif当这一年快接近尾声之时,糟糕的业绩会使得在发放奖金和红利上的决定变得艰难。公司们不愿意失去“人才”:我们目睹了高盛向合伙人派发大笔限售股的异常支出,而这种异常是由于受到了英国奖金税的影响。但是他们即使面临着与日俱增的削减开支的压力,总收入的40%-50%还是会流入雇员们的口袋。对银行而言,解雇员工比降薪更容易办到。美国银行在其资本市场部裁员了5%。其他银行也会紧随其后,除非市场在第四季度的情况有明显好转,这与今年早些时候的“雇佣风”形成了鲜明的对比。Meredith Whitney,一个以预测出名的分析师,认为在未来两年内,华尔街有将近80000份工作将不复存在。

资本市场的活动将和整个经济增长形势形成紧密的联系。乐观者称,当产出上升时,投行业务也会变好。但是波士顿咨询的Shubh Saumya称,这次的情况会有所不同,因为市场和监管的压力已经“大大削弱”了这个行业(投行)的盈亏水平和结构。寻求过度回报的杠杆也降低了,一些先前以金钱交易为中心的商业活动也成了他们以前自我的一个屏障。来自于销售和交易的结构性产品的投入较2006年相比也下降了三分之二。新的监管和会计准则也使得“证券化”更加不受人欢迎。

最大的冲击来自于“巴塞尔 III”的对资本的要求,这些要求将于下个月在首尔举行的G20峰会上被最终敲定。摩根士丹利的Huw van Steenis说,更高的要求,特别是对交易方面的,将使得全球的大规模银行的风险加权资产上升平均20%

这将强迫一些银行重新评估他们的风险敞口。即使是鼓吹自己有一个“坚不可摧”的资产负债表的摩根大通,也称它将减少一些投行业务的暴露敞口用以应对来自“巴塞尔 III”的影响。联博的Brad Hintz说,在未来,许多交易业务将无法弥补其资本成本,但其中仍有部分交易会持续发生,变成赔本生意。各大银行正寻求在对资本需求不高的业务领域中有所突破,如股权融资和财务顾问业务。

在美国,向交易行业施加压力的是美国的“沃尔克规则”,沃尔克规则限制银行的自营交易,并限制银行将自有资金投入市场。摩根大通把45位自营交易员转到了资产管理部门,在那儿他们能继续进行投注交易,不过仅仅是为客户罢了。摩根士丹利正在寻求把PDT(Process Driven Trading),它的一个定量交易部门剥离出去,摩根士丹利希望这样做能使得如果PDT作为一个独立交易实体向摩根士丹利融资的话,也可以为摩根士丹利带来点收入。据报道,高盛最重要策略小组的高层人士正在和艾威基金和一些非银行机构进行洽谈。

大银行还是能够进行一些“赌博”。沃尔克规则允许银行将他们一级资本的最多3%投资于自营交易,对冲基金和私募股权。这些银行还是可以单向押多或押空,而非像他们为客户进行的所有市价交易一样加以对冲。例如,高盛第二季度时采取“做空股市波动率”的交易策略,结果让他们后悔不已。然而总的来看,投行们拥有的“掷骰子”的机会(指投注)会越来越多少。

银行们让自己不大好过。他们在去年错失了改革自己业务和偿付政策的机会,而更倾向于是自己触底反弹并且将那些难以作出决定的选择延后。随着监管隐约开始发生变化,他们现在必须去面对了。摩根大通投资银行的首席财务官Tushar Morzaria说所有的银行都必须与这种“非常重大的变化”作斗争。

正当你对一个有着改革历史的行业有所期望之时,不管这种改革是好是坏,公司们都在为新的机遇而四处奔波。比如美国银行,想在中间市场进行扩张;它的40000名中型客户之中只有2000人同时在他的商业银行和投资银行业务之中。它和许多其他银行都把钱和人砸向了新兴市场。最适宜扩张的领域也包括了交易服务,很有效但是最沉闷无趣。这项业务又涵盖了很多业务,这些业务有着稳定的收入,资金也不密集,比如公司现金管理,外汇兑换,全球监控和对冲基金管理。一些银行已经把投资银行家带进了这些不那么“富有迷人魅力”,却有更好前景的领域。

在这些不同的业务里面去找出那些相对吸引人的业务并不那么容易,因为最终监管制度改革的最终形态还不清楚。比如在金融衍生品方面,有一个共识就是,当交易被移至集中票据清算和交换时,大宗的交易者往往受到损失。但这将依赖于在未来进行中央清算的资产和不进行中央清算的资产,而这些现在都还不明了。交易者可以从交易量的扩大中获益,以此来弥补由更狭小的利润空间带来的损失。

还有其他的一些积极的方面。一个欧洲银行的老总认为巴塞尔协议会使得融资者会从银行转战至债券市场,促进一些“以债务为源头的”业务在投资银行的开展。其他的人还提到了美国公司所持有的1.6万亿美元的资金储备。如果那些美国公司把这些钱投向并购和债券市场,那么银行业也会因此得利。

而且即使市场增长率很低,仍然会有赢家,比如那些“流动怪物”,拥有一定规模和一些系统来应对大流动性的客户交易,这些交易领域包括股票,债券,外汇兑换,信用评级,商品交易,还有更多。有悖主流观点的是,这意味着较高的市场集中度。在那些可能站在第一线的银行就有,高盛,德意志银行,摩根大通巴克莱银行和瑞士信贷。而风险是,在那些激烈竞争的领域中,利润会被削减。奥纬咨询的Ted Moynihan说,流行性业务是“所有银行都趋之若鹜”的。

高盛这般的顶尖投行其净资产回报率一度在30%以上。即使落后于高盛的银行,在这方面都可以不费吹灰之力获利20%。现在最好的,最能够指望的就是那些年轻人了,即使有时候需要裁员或者更替。在现在前景尚不明确之时,市场对投行的估计等于或低于投行的账面价值是很正常的。即使下一个黄金时代正在来临,投资者也看不见了。

本文译自经济学人

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